近日，慕尚集团(1817.HK)发布的2020年财报显示，该公司在过去一年实现收入28.62亿人民币(单位，下同)，净利润亏损2.99亿元。受疫情冲击，慕尚集团的营收与净利较2019年度均有所下滑。
这是一份市场早有预期的业绩。一方面，3月21日，慕尚集团发布的盈利警告指出，为了应对疫情对线下渠道冲击，公司提供了更优惠的折扣率，同时增加了减值计提。另一方面，此次疫情的影响是全国性的，几乎所有线下消费都受到了严重影响，市场对服装行业消费下滑也有充分的预期。统计局数据显示，2020年1-12月全国纺织服装类零售总额增速同比下降6.6%。
事实上，从股价表现看，市场的关注重点已经从过去的业绩转向未来发展上。随着疫情形势变好，消费逐步回升，尤其是冬季羽绒服等需求拉动下，慕尚集团多个品牌的羽绒销量火爆，市场开始憧憬慕尚集团2021年的业绩，股价也随之创下阶段性新高。
01、充分计提减值准备，轻装上阵
面对疫情冲击，慕尚集团积极调整渠道收入结构，主动关闭了表现欠佳的线下店铺，优化线下门店组合。从下半年数据看，2020年下半年平均店铺销售较2019年同期实现增长，反映出单店效率提升；与此同时，慕尚集团积极开拓线上渠道，在淘宝、天猫等传统线上渠道的基础上拓展抖音、微信小程序等新平台，并将线下店作为展示品牌形象以及线上引流渠道，进一步整合线上线下渠道。
从最终数据看，线下的自营店、合伙店以及经销店收入均出现不同程度下滑，导致线下收入占比下降。而线上渠道则取得了稳健增长，同比增长5%至14.97亿元，推动线上渠道占比从2019年的38.3%提升至52.3%，占比正式超越线下渠道，成为当季最大收入贡献者。
也就是说，慕尚集团的营收结构的持续转变已经出现重要的成果，特别是慕尚联合微盟打造了新零售数据平台，使得公司线上、线下销售能力及整体运营能力都得到全面的提升，为未来增长打开新的想象空间。
从毛利率看，业绩期内，公司整体毛利率有所下滑，下降5.5个百分点至42.8%，主要是公司提供更高折扣促销，导致毛利率下降。但是公司自营店毛利率为66.4%，维持在超过60%的区间，总体仍保持良好的盈利能力。
值得一提的是，慕尚集团采取了更加谨慎的会计处理，大幅计提应收款项减值准备等，使得公司金融资产减值从2019年的5478万增至2.64亿元，成为业绩亏损的重要因素。但从另一个角度理解，此次减值计提降低了后续业绩不确定性，增强了资产质量，有助于公司轻装上阵，聚焦做好后疫情阶段的业绩释放。
除了对非现金类科目的计提减值准备，慕尚集团还加大了客户应收账款的回收力度，加快库存销售，带动业绩期内公司经营性现金流入净额达到2.47亿元，较2019年经营现金流入净额4790万大幅增长了1.99亿元。截至2020年12月31日，公司现金及现金等价物合计7.72亿元；而公司存货从2019年末的10.71亿元降至2020年末的8.1亿元，财务和存货状况均保持稳健，为后疫情时代拓展业务打下重要基础。
02、线上占比超过一半，打造增长新引擎
营收结构优化以及线上渠道收入的持续增长之于慕尚集团意义重大。因为线上收入占比的提升，不仅意味着能改善经营健康度和抗风险能力，还预示着未来能够兑现更大的商业蓝图。即借助不断升级的新零售能力，推进线下门店智能化，线上流量运营，可以触达更多消费者，同时敏捷响应市场需求，更高效地做大市场规模，迈上发展新台阶。
事实上，自慕尚集团布局线上渠道以来，其营收结构的变化一直就是市场关注的重点。从慕尚集团的财报数据可以看到，其营收结构调整已经来到重要的分界点，线上渠道收入占比历史性地超过50%。可见，线上渠道已经成为驱动慕尚集团增长的新引擎，对其线上核心能力的拆解，也是解码慕尚集团未来增长空间的钥匙。
随着大数据等新技术发展，数字化能力逐渐成为零售企业必不可少的能力，也是线上渠道收入的关键推动力。经过多年新零售积累后，慕尚集团进一步与微盟达成战略合作，推进经营线上化、数字化、智能化。目前，慕尚集团旗下多个品牌已经全线接入微盟智慧零售解决方案，导入线下实体店和线上流量，并沉淀为私域流量，通过全面打通线上、线下会员身份，构建品牌数字化会员体系，加速会员的全域融合。
数据化转型之外，慕尚集团探索建立了云端库存共享及分配系统，开发领先的供应链系统，，有力地支撑线上线下一体化运营，实现敏捷地洞察需求变化，并通过产品和服务创新快速满足客户需求。
如今，慕尚集团的营收结构优化已经不断凸显。在疫情冲击最严重的时候，慕尚集团开启私域流量及流媒体等营销渠道，积极拓展线上销售新机会，不断推陈出新，比如直播带货、精准营销、微信小程序运营等，有力地支撑了疫情肆虐时销售，并推动全年的时刻线上销售增长。其中，双十一期间，慕尚集团全渠道总业绩则突破了7.37亿元，再次刷新双十一销售历史记录。
可见，慕尚集团的线上能力已经日益成熟，不仅建立完整的线上+线下生态，还形成了一套新零售运营的方法论。也就是说，在新零售仍有巨大的想象空间的背景下，慕尚集团的线上渠道有望成为今年业绩增长重要推手。
而随着近期国际服装品牌抵制新疆棉花事件愈演愈烈，国内服装品牌顺势崛起，安踏、李宁等国产品牌市值随之大涨。或许新疆棉花事件将改变大众品牌消费习惯，利好国产品牌。据了解，慕尚集团2020年使用超过500多吨新疆长绒棉，用在了1000款左右的服饰上。结合公司潜在运营和商业化能力，以及国产服装消费习惯改变，可以合理推测，踩着新零售东风的慕尚集团未来增长可期。
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