聚焦行业龙头:好股票的打折季到了?

好股票的打折季到了?

名家论市

好股票打折季到了

茅台、平安、恒瑞这些被机构抱团了一整年的所谓“核心资产”终于调整了。首先是好不好。其次,才是价格。最后才是绝对价值。打折季开始了,对于有准备的投资者来说,每年这个季节总有点兴奋。

本周市场出现调整,与今年之前的调整不同,这次终于轮到白马股,茅台、平安、恒瑞这些被机构抱团了一整年的所谓“核心资产”终于调整了。

在思考值不值之前,有些东西最好先弄明白。首先是好不好,这是不是好东西,上海的房子是好东西吧,茅台作为A股几乎最高毛利的企业,是好生意吧,茅台长期高于1的净现比告诉我们企业极高的经营效率,这也是为什么价值投资者总以茅台为例,因为几乎没有比茅台更好的生意、更干净的资产表和现金表了,上市以来没有再融资,每年分红几十亿、上百亿,作为企业,茅台对股东来说,真是完美,实在是再好不过的商品了。

其次,才是价格,一个好东西,随着价格的上涨其性价比总在下降,300元的茅台是好东西,800元也是,1200元依然是,但买入价的不同意味着你付出的价值是不同的,因为同样的价格我们还有很多可以选择的,80元的中国平安和恒瑞医药、50元的美的集团和爱尔眼科,价值在大部分时间是相对的,最好的茅台在1200元时,其性价比正在下降,我们会觉得它的吸引力也在下降。最后才是绝对价值,今年茅台大约400多亿元的净利润且几乎全部是现金,明年或超过500亿元,后年或600亿元,此时你愿意花多少钱把茅台收购?

大家可以自己想象一下,如果考虑每年20%的利润增长,那么可以用巴菲特常说的现金流折现来计算当下价值,但问题是茅台20%的增速能维持多久呢?如果不考虑茅台的增长,未来五年每年维持500亿元的净利润,14000亿元的市值,你愿意收购吗?如果觉得高了,那么1200亿元呢、1万亿元呢、8000亿元呢?这就是每个价值投资者每天在问自己的问题。很遗憾,没有准确答案,这是你对自己需求与想要购买商品的价值判断,这是一门艺术活,虽然他计算的背后有大量关于利润、增速、现金流、资产等的科学成分,但最后的拍板是出于个人喜好和主观艺术。

价值投资的核心是对企业的了解和深入分析,至于值不值这个问题,仁者见仁,有时候我觉得好不好比值不值更重要,当你在了解他好不好的过程里,值不值往往也就是一个水到渠成的结果了。

此时,打折季开始了,对于有准备的投资者来说,每年这个季节总有点兴奋,但希望前提是你早已有了心仪的商品,优质的商品,错季的折扣,希望这次你不要错过。

(边风炜 作者为国泰君安上海研究总监)

聚焦IPO

周六福:过度依赖加盟模式

有着近3000家的加盟店的周六福珠宝股份有限公司(下称“周六福”)半年前披露了招股说明书,拟登陆深交所上市。然而,过度依赖加盟模式、屡屡被曝出的质量问题似乎成了冲击A股市场的“绊脚石”。

近7亿存货影响资金周转

今年5月,周六福披露IPO招股书,拟募资10.9亿元,主要用于营销网络建设和补充流动资金。其中,营销网络建设拟投入募资7.48亿元,研发及品控中心建设项目拟投入募资1.1亿元,信息化建设项目拟投入4162.7万元,其余1.9亿元用于补充流动资金。

资料显示,周六福于2004年创立于深圳水贝珠宝首饰集中区。2016-2018年财报显示,公司分别实现营收5.32亿元、9.62亿元及16.79亿元,对应净利5565.82万元、1.41亿元及3.03亿元。

不过,迅速增长的业绩之下,公司的现金流却并未呈现一致的增长态势。2016年、2017年,公司经营活动产生的现金流分别为5348.14万元、1.28亿元,到了2018年却下滑至8197.22万元;筹资活动产生的现金流量净额在2016年为1091.56万元,2017年、2018年却下滑至-8347.61万元、-4123万元。另一方面,公司的存货亦在不断攀升,报告期内分别为2.73亿元、4.3亿元、6.99亿元。此次公司欲将募资中的1.9亿元用于补充流动资金,是否由于公司存货太多,严重影响了公司的资金周转?

另一项值得注意的是,为公司提供审计服务的广东正中珠江会计师事务所目前正处于被证监会立案调查阶段。

渠道优先忽略商品质量

经营模式上,周六福的主营业务收入主要来自加盟模式,采用“渠道优先”的战略。截至2018年底,公司在全国31个省市自治区拥有2790家珠宝首饰店,其中加盟店2781家,直营店9家。公司通过加盟模式迅速占领市场,并获得了可观的营收。报告期内各期加盟模式收入分别为4.74亿元、8.07亿元和13.23亿元,占主营业务收入的比例分别为90.69%、86.45%和82.18%。

然而,大量的加盟店也给公司稳定的品质把控及管理带来了隐患。资料显示,2017年2月,深圳东门周六福门店因顾客投诉被工商管理部门查封。此后,周六福发布公开信称,门店被查封主要是该加盟门店上柜的个别产品和其他品牌产品存在雷同,与产品质量无关。

不过,这并不代表着周六福的珠宝质量不存在问题。2018年初,上海市质量技术监督局对上海市生产和销售的贵金属制(饰)品产品质量进行专项监督抽查。结果显示,周六福生产的周六福足金项链在贵金属质量、标识项目方面被检出不合格。而上述产品被查出不合格的事件并未在招股书中予以披露。

此外,大众证券报记者在公司天猫品牌直销“周六福旗舰店”中发现,销量最好的几款产品之一 “周六福珠宝3D硬金女款玫瑰花足金耳环黄金耳钉”的多项评论均有消费者指出“没戴几天就坏了,店家说修不了”、“戴了五个月左右耳针断了,卖家说不能修复,没有售后服务”等。

“如果是主营产品出现严重质量问题,有可能会引发大规模纠纷,或者有可能对公司的长期稳健运营产生影响,那么该事项应当在招股说明书中披露。反之,如果仅是个别批次产品出现质量问题,并已妥善解决的,则未必属于应当披露的事项。”上海明伦律师事务所王智斌律师在接受本报记者采访时表示,“公司聘请的审计机构被调查并不会构成公司IPO的法律障碍,但是,监管层对于涉嫌违规的审计机构出具的审计意见,会有额外的关注。”

对于高比例的加盟模式是否会给公司的经营带来服务质量不稳定、品牌形象不统一、经营管理不规范等风险?正中珠江会计师事务所被立案调查对公司是否有影响?公司委外加工的品控是否完全尽责?抽检不合格未在招股书中信披,是否构成信披违规?带着上述疑问,大众证券报记者向周六福发去采访函,但截至发稿,并未收到回复。

记者 蔡方

大众30

光莆股份本周上涨近6%

本周大盘呈现弱市探底走势,2900点失守使得不少高位股票破位下行。本周上证综指下跌0.46%,深证成指下跌0.46%,大众30指数下跌1.60%。

30成份股本周涨幅前五位的是广聚能源、光莆股份、圆通速递、天邑股份、恒源煤电,涨幅分别为6.79%、5.98%、4.81%、3.67%、3.26%;跌幅方面,爱朋医疗、智云股份、乐惠国际、宁波银行、中炬高新跌幅居前。值得一提的是,上周入选30成份股的光莆股份本周上涨近6%,股价创出年内新高。

光莆股份主营LED业务(包括照明、封装、背光组件)、以及FPC的研发、生产和销售。公司不同于传统的LED照明企业,主要体现在三个方面:1、灯具代工,处于快速成长期。2、LED封装起家,发力红外传感器件封装,2018年实现突破、呈快速增长态势。公司传统的LED封装器件主要应用于显示屏信号指示领域,主要客户为冠捷、富士康、LG等全球前五大显示器制造企业,毛利率显著高于同行。3、FPC业务2018年破亿,步入发展快车道。

下周,投资者可继续跟踪消费电子板块走势。

聚焦行业龙头:光莆股份

11月28日,备受关注的国家医保谈判结果公布。天士力(600535)三款心脑血管治疗领域重磅产品入选,入选数量居A股上市公司之首,凸显其在该领域的独特竞争力,入选产品的销售量也将出现快速增长。

天士力入选的三个品种均聚焦于心脑血管治疗领域。其中,生物药普佑克用于急性ST段抬高心肌梗死的治疗,益气复脉(冻干)主要用于心绞痛和慢性心衰的治疗,丹参多酚酸主要用于脑梗的治疗。这与天士力在心脑血管领域的深度布局战略相契合。天士力已先后布局了38款药品,贯穿心脑血管疾病预防、治疗及康复各个环节,形成全周期产品链。

据悉,普佑克(重组人尿激酶原)是“十一五”重大新药创制科技重大专项支持的首个获批上市的Ⅰ类生物新药。普佑克作为天士力布局生物药领域的核心产品,凭借在心梗溶栓治疗中再通率高、出血率低的优点,已经成为心梗溶栓领域的第一品牌。中泰证券此前研究报告指出,普佑克是目前国内最好的急性心梗溶栓药物。作为新一代特异溶栓药物,普佑克Ⅳ期临床试验结果显示其对急性心肌梗死病人血管开通率高达85.2%,高于存量溶栓药物。同时由于特异溶栓作用,其药物相关颅内出血发生率仅为0.29%,远低于同类产品,安全性更好。

茅台酒

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