——谁无风暴劲雨时，守得云开见月明
观点摘要：
受国内政策及海外市场影响，我们将对债券资产投资偏好降为保守；权益市场在受到重创后估值水平已处于相对低位，国际风险因素逐步释放，将维持基本仓位；量化策略表现优秀，配置价值提升。
过去的一个多月里十分不平静。俄乌战争爆发、美国加息落地、国内疫情再次蔓延、最新社融等经济数据不及预期等一系列事件和问题，令海内外投资者信心备受打压；股债双杀，大量资管类资金被迫减仓引发踩踏效应，致使市场进一步下跌。大类资产配置型产品同样受到波及，我们的保守和稳健型产品今年以来也产生了1%左右的最大回撤。但是，曲径徐行渐有村。赋时间以信心，理性估值的回归，终将拨云见日。
一.宏观经济形势回顾
（一）制造业表现令人担忧
2022年3月中国制造业采购经理指数（PMI）于3月31日新鲜出炉，数值为49.5%，较前值回落0.7个百分点；非制造业商务活动指数回落3.2个百分点至48.4%，二者均回落至收缩区间，目前制造业表现不太乐观。
（二）经济稳增长是当前第一要务
3月29日，国务院常务会议指出，当前国际形势更趋复杂严峻，国内发展面临新挑战，经济下行压力进一步加大，经济稳增长仍是当前第一要务。前不久召开的“两会”，向外界传递出了一些积极信号。
全年GDP增长目标设定为5.5%
今年的政府工作报告指出，2022年，国内外形势依然复杂严峻，面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，风险挑战明显增多，经济下行压力加大。因此，要着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，今年GDP增长目标为5.5%左右。这一经济增速预期目标的设定，超过国外机构预期，也是国内市场预期的上限。
财政政策创造了较大空间
政府工作报告指出，今年赤字率拟按2.8%左右安排，比去年有所下调。考虑基数增大、特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润（央行上缴1万亿元）、调入预算稳定调节基金等，支出规模比去年扩大2万亿元以上。中央对地方转移支付增加约1.5万亿元，规模近9.8万亿元，增长18%，为2012年以来最大增幅。地方政府专项债拟发行3.65万亿元，与去年持平。
首提增强制造业核心竞争力，更加注重创新驱动的高质量发展
政府报告指出，要增强制造业核心竞争力，加强原材料、关键零部件等供给保障，实施龙头企业保链稳链工程，维护产业链供应链安全稳定；推进科技创新，促进产业优化升级，突破供给约束堵点，依靠创新提高发展质量。
（三）提升经济发展预期，稳定资本市场，利多政策或将陆续出台
3月16日，国务院金融稳定发展委员会的召开给市场吃了一颗定心丸。关于如何保持经济运行在合理区间、以及资本市场平稳运行，会议作了明确指示。
会议指出，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长；收缩性政策要慎重出台。对市场关注的热点问题要及时回应，凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定性和一致性；欢迎长期机构投资者增加持股比例，保持中国经济健康发展的长期态势，共同维护资本市场的稳定发展。
二.市场回顾与投资建议
（一）固定收益资产：低配
近期债券市场走势震荡，自统计期内（2.23-3.28）收益率整体呈下行趋势，10年期国债活跃券收益率下行5bp至2.79%。
对于当前债市，尽管可能仍有“宽货币”行情，但是中长期配置价值已经下降，我们认为应逐步转换为防守策略，降低组合久期。原因如下：
从利多方面来看，3月疫情进一步大幅扩散，市场预期较为悲观，风险偏好也随之降低，从基本面来看，仍具备支持债市走强的因素；此外，政策层面继续维持“呵护”态度，市场对于降息降准预期也较为强烈。
但从另一方面观察，美债等发达市场利率大幅上行，中美利差仅剩约30bp，对市场情绪形成较大冲击，国债收益率是否会跟随上行令人担忧，牛尾转熊的判断获得更多拥趸。此外，央行政策力度不及预期，即便未来有政策落地，也只是前期预判的兑现，这一前期重要的利多期待，即便未来落实影响也较为有限。
（二）权益资产：维持标配
三月以来A股市场经历了一波惨烈的下跌，市场上绝大多数参与者包括机构和散户都受到很大打击。但是，我们对权益市场未来表现仍有期待，原因在于多重利空因素已在过去释放，当前股票类资产的合理估值整体偏低。
从上表来看，A股目前处于较低水平。以万得全A为例，目前的PE水平约为后1/3分位数，PB水平约为后1/4分位数，同样很多行业的估值也都处于历史低点。
放眼国际市场，受俄乌战争影响，全球股市受到不同程度波及，一些主权基金主动降低了新兴市场投资仓位，同期又接连发生了几个影响重大的事件：如英国限制俄罗斯股票交易、瑞士冻结俄罗斯企业和个人资产、伦敦金属交易所取消个别交易日的镍期货交易、俄乌战事未如预期快速结束等，全球投资者对金融市场的投资信心连续受到冲击，北向资金3月上半月净流出约600亿资金。
好在上述很多罕见的风险因素已经得到释放，国内也将逐步出台稳定政策，因此我们目前权益投资维持标配。
（三）另类资产：超配
我们在上个月的报告中曾提到，二月量化对冲业绩存在企稳的迹象，很多管理人与指数相比都实现了正向超额收益，基差也相对稳定，使得对冲型策略对冲成本降低。这一表现持续到了三月，从配置结果来看，我们投资的量化对冲策略与市场相比取得了很好的收益，对于这类资产拟进行一定幅度超配。
CTA策略在今年以来展现了很好的危机alpha效应。3月表现虽然不如前两个月突出，但同样实现正收益。近期大宗商品价格受前期上涨过快及政策打压等影响，目前处于震荡区间，因此不拟加大对CTA资产的配置，仍会保持标配。
三.资产配置观点与2022年4月投资方向总结
关于建信信托
建信信托是中国建设银行投资控股的非银行金融机构，自2010年成立以来已发展成为业界领先的信托公司，聚焦投资银行、资产管理和财富管理三大转型业务方向，致力于真诚服务投资者、服务实体经济、服务民生，打造一流全能型资管机构。至2020年底，公司受托管理资产总规模1.5万亿元。
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